模具钢(世界排名之一！)
继5月初成功融资超8亿港元加快高端市场布局后，天工国际(00826。HK)，全球新材料领军企业，最近又传来一个好消息。
深耕40年，登顶世界工模具钢首位
据世界权威 *** R钢铁及金属制品市场研究中心发布的世界工模具钢排名统计，天工国际2020年工模具钢产量成功超越全球知名巨头奥钢集团，跃居世界之一，成为全球更大的工模具钢生产商。
(来源:公司官微)
模具钢是模具钢和高速钢的总称，其中模具钢被誉为“工业之母”。机械、电子、汽车等行业中60-80%的零件需要用模具加工成型，而高速钢又被称为“工业齿”。国内近一半的金属切削刀具使用高速钢，其中高速钢刀具约占国内刀具总量的75%。
天工国际在工模具钢领域深耕已久。成立40年，实现了从早期作坊式技术修理厂到国际化集团的跨越。从1997年开始，公司高速钢产量达到国内之一，从2004年开始，连续位居世界之一。2016年以来，工模具钢综合实力已跻身世界前四，排名逐年上升。2018年晋升第二名。2019年，公司建成中国首条粉末冶金工模具钢生产线，并于年底顺利投产，打破国际垄断。
(来源:开源证券)
目前，公司工具钢年产能已达25万吨，其中高速工具钢产品年产量已连续17年世界之一、连续25年中国之一，是当之无愧的全球工具钢龙头。此外，公司在刀具和钛合金市场也处于领先地位，是多个子领域的“隐形冠军”。
在过去，两个关键的竞争优势是公司能够登顶世界工模具钢王座的原因:一是卓越的成本控制能力，主要体现在废料回收、产业链垂直整合和内部精细化管理；二是技术水平先进，产品质量稳定性和一致性高，这需要长期的沉淀和严格的管理保证。
五年七倍，盈利驱动
1.五年七次，年年分红。
五年来(2016-2020)，天工国际为投资者创造了超过七倍(不考虑分红)的投资回报。此外，公司对股东也很慷慨。自2017年7月上市以来，每年都向股东分红，分红率整体呈上升趋势。据同花顺iFinD统计，近三年的年股息率至少在30%以上。
(来源:同花顺iFinD)
在这五年时间里，公司总市值年复合增长率约为46%，营收年复合增长率约为12%，归母净利润年复合增长率约为48%，这意味着投资者过去是为了盈利增长而挣钱。
(来源:谷歌财经)
2.有益产品结构优化，降本增效，毛利率持续提升。
得益于产品结构的持续优化和降本增效的经营管理策略，2016年以来公司毛利率持续上升。从单个分支来看，工模具钢更高，2020年超过28%。
(各分部毛利率；来源:开源证券)
未来业绩增长逻辑
1.粉末冶金项目:逐步进入放量阶段，成为新的利润增长极。
目前利润率显著偏高的粉末冶金项目已经开始贡献利润，正在进入量的逐步增加阶段。今年2月，该公司的粉末冶金项目正式进入欧洲市场。同时，二期3000吨项目也于年内开工。
由于代表世界更先进技术的粉末冶金产品性能更好，其售价和毛利率远高于传统工具钢产品。目前公司传统高速钢平均售价约为3万元/吨，毛利率25-30%。根据公司的项目可行性研究报告，粉末冶金高速钢的平均售价有望达到15万元/吨以上，约为传统高速钢的5倍。毛利率有望超过50%，是传统高速钢的2倍左右，净利润率有望超过40%。
同时，随着下游制造业升级加快，工模具钢需求继续向高端转移。其中，高性能高速钢和粉末冶金高速钢的应用持续改善。目前发达国家高性能高速钢的应用比例分别在30%以上和20%左右，而我国高性能高速钢的应用比例只有10%左右，粉末冶金高速钢更低。目前，全球粉末冶金高速钢占高速钢年产量的10%以上。
从供应上看，粉末冶金高速钢主要由世界七个发达国家生产，总产能约2.4万吨。目前国内只有天工国际和叶禾科技有能力生产粉末冶金高速钢，其中天工国际占据国内粉末冶金高速钢市场80%以上的份额，处于绝对领先地位。预计明年下半年粉末冶金二期投产，届时总产能将达到5000吨。
因此，未来随着下游需求的增长和公司生产线的投产，有望大幅提升公司的盈利能力。
2.传统产品:国内替代速度+产品结构升级。
传统工模具钢方面，未来将着力提升国内替代速度和产品结构升级，扩大市场份额，实现利润增长。
2020年受疫情影响，海外工模具钢复产缓慢，国内替代加速。目前，公司新建产能包括一个5万吨炼钢项目和配套的7000吨锻造生产线。该项目顺利完成后，工模具钢产量预计将增加4万吨。规划中的7000吨快速锻造生产线将大大增强锻造强度，丰富大型产品的种类。
据市场最新消息，目前5万吨工模具钢产能扩建项目正在有序进行，7月底将完成厂房基础建设。届时，设备将准备进场，整个工程将按照进度稳步推进。
(来源:互联网 *** 息)
此外，公司多年来一直致力于提高高合金钢的销售比例，不断升级工模具钢的产品结构，为占领高端市场奠定了坚实的基础。
刀具方面，未来利润增长点在于产销规模的稳步提升。2020年9月，公司在泰国建成并投产了之一个高度自动化的刀具生产基地，用于满足北美和东南亚的市场需求。年产能4800万片，可根据需求扩大至1亿片。未来总产能预计超过4亿片。该工厂已于今年之一季度开始试生产。此外，由于泰国工厂可以享受美国25%的关税减免，产品向高端化、专业化升级，未来利润率将进一步提高。
对于钛合金来说，未来空将主要来自于产品结构的升级，促进盈利能力的提升。近五年来，公司该分公司的毛利率一直在20%以下，处于行业较低水平。目前，公司已开始转型生产毛利率远高于毛坯的管、板、棒、线等终端产品，加大该产品在医疗行业等高端领域的应用和开发。预计改造将在两年内完成。
结语
模具钢作为天工国际的核心产品，属于“长坡厚雪”赛道，格局高度集中。所以领导议价能力和成本转移能力强，客户粘性大。目前，公司产能已跃居全球之一，核心产品地位进一步巩固，粉末冶金项目进入持续放量阶段，有利于进一步抢占全球高端市场，提高未来盈利能力。此外，在“二氧化碳排放峰值”和“碳中和”的背景下，钢铁行业的生产结构正在调整，以粗钢产量减少为核心的去产能将重塑钢铁行业的结构。
此外，去年底天工国际的工模具钢板成功引入13家战 *** 司，均为大型国资，重估了未来国内换人和a股拆分上市，加强了强势背书。
今年以来，公司股价随市场波动而调整，目前估值(PE-TTM)已不足15倍，而日、港、美特钢公司估值大多在15-25倍水平。而且日本、欧美市场都经历了快速发展阶段，而中国高端特钢还处于成长期，应该享有一定的估值溢价。
综上所述，天工国际未来业绩增长确定性较高，存在戴维斯双击的可能。今年年初，内地资本大举“南下”，公司继续受到青睐。港股通持仓持续上升(如下图所示)，吸引力可见一斑。即将发布的中报很可能是推动市场情绪升温的又一大催化剂。
